以风险导向评价养老钱投资

以风险导向评价“养老钱”投资

养老金永远是备受公众关注的话题，世行标准下的三根支柱均被聚焦与热议。由于绕不开一个“钱”字，如何评价和改善投资效果也就想当然地成为讨论养老金的基础性问题。相对一、三支柱，第二支柱中的企业年金采用DC模式、市场化运作，是讨论“养老钱”投资规律的较好样本。　　然而实践中的一个误区是，委托人客户评判企业年金投资绩效时，常以短期收益率为主导标准，有些会为此过度干预投资行为，有些甚至以收益率排名更换投管人或调整年度新增资金分配，筛选投管人的方式颇似共同基金。　　虽然企业年金近五年保持平均8.87%的收益率，但2008年-0.83%和2011年-0.78%的“答卷”显然不能令客户满意。收益导向的评价取向虽然能被普遍接受，但从年金管理规律角度看却值得反思。　　企业年金本质是为员工职业规划和生命周期考虑的薪酬福利安排，是需要平均运作30年的退休养命钱，在通胀下能保值并适当增值已属尽责，博取高收益的任务不应由其承担。投资亏损或跑输基准确系风险，但不是风险的全部，收益上蹿下跳也是风险，完整的风险评价要考虑灵敏度、波动性、下侧风险等多方面测度指标。　　因此，即使站在薪酬分配角度看待企业年金乃至各种“养老钱”，也应首要考虑防范风险，实行风险导向的评价取向，但这需要监管层、服务机构、委托人、受益人形成共识。　　提倡风险导向，并非不再鼓励企业年金赢取高收益，也不是要走保本路线。风险的反义词是安全而不是保守，在实现风险导向评价取向时需要执行者在风险寻优基础上博收益，结合大势选择合理基准而非拘泥于保本，在金融工具上也选择多元化工具综合配置以分散风险。所以，风险导向不会颠覆年金现有的投资模式，也没有忽视客户的收益诉求，只是在评价取向与投资意识上求改进，不纠缠于收益本身。　　为了达到求安全而不保守的风险导向目标，除了投资事后评价时形成意识外，更要靠成型的技术方法在事前、事中贯穿落实到行动中。除了常规的风险控制方法，还可以采用以下特色手段使思路落地：　　以风险预算(第四代风险管理技术)为核心方法，在投管人间或投管人内进行风险分解、分配、调度与控制，像收益归因一样做好风险归因。需要注意的是，风险预算进行的调整不是无成本无限制的，还需考虑投管人间调整资金分配的成本、法规和合同中规定的金融工具持有比例限制，所以要按照适度的操作频率和调整幅度调整资金分配。　　以“核心-卫星策略”配置资产，核心的主体资产选择抗风险性强的金融产品跟踪基准，卫星化的少量资产争取高风险的投资收益，其中的基准则需要精心设计。　　加强管理费机制设计，既避免过度竞争出现畸形低费率，也需防止管理费过高使受托资金损耗过多，同时开发浮动费率机制加强激励作用。据成熟市场的测算，如管理费率提高0.5个百分点，退休时总净值会减少10%。　　另外，按照之前见诸报端的企业年金酝酿“后端集合模式养老金产品”、“扩大投资范围”的报道，虽然其中谈的新政策没有直接涉及风险管理，但对于风险导向投资其实也有很大帮助。如果后端产品化，在投资风格较为明晰的养老金产品间进行风险预算与调度会更加便利；扩大投资范围则可以增加不同风险特点的金融工具以分散风险。

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