分析央行政策维稳资金面短期难好转

分析：央行政策维稳 资金面短期难好转

银行间市场度过有史以来最紧张的一天之后，市场情绪趋于稳定，令今日的资金面出现缓和，多项短期资金利率大幅回落。　　分析人士普遍认为，近期持续紧张的资金面，与央行较为“反常”的态度，使得机构过于悲观，纷纷提前储备资金，而不愿借出资金，最终陷入了恶性循环。　　展望未来，央行可能会通过短期资金投放来维护市场稳定，但从新一届政府的执政思路来看，出台降准降息等宽松政策的概率很小。受商业银行年中考核、外汇占款流入放缓等因素影响，资金面短期内难以实质性改善，仍将呈现紧张格局。　　市场误判政策　　瑞银证券周五发表的研究报告认为，近期诸多短期因素和季节性因素的叠加，是造成流动性紧张的直接原因。除了这些短期和季节性因素以外，“商业银行对央行政策的误判可能激化了本次流动性的紧张”。　　中金公司最新观点认为，资金流出可能在加大，但更重要的可能是银行对现金的需求异常上升，最近的持续的高利率可能使得银行的流动性偏好上升，大家都不愿借出资金，甚至担心交易对手的风险；而上述因素因为预期6月底的资金需求强而放大，可能形成恶性循环。　　申银万国研究报告指出，本周连日以来，市场资金情绪从紧张很快加速步入恐慌高峰，主要原因是市场结构性和情绪性引导所致。客观看，六月份资金总量供应虽然也偏紧一些，但目前实际上还没有出现巨额流出项目而使总量真正接近枯竭地步。　　申银万国分析师屈庆认为，目前影响资金波动预期最关键因素还是央行态度。如果央行继续坚守则市场还会剧烈波动；但只要有稍许松动信号出现，无论资金多寡都将平抑目前资金情绪继续波动。　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在其微博中称，目前的波动本身对金融机构的流动性风险管理能力是一个体检，预期近期一些对流动性盲目乐观、对流动性风险管理准备不足的金融机构会付出学费，特别是近期在同业市场期限错配显著的机构。　　央行或已出手　　据《第一财经日报》记者多方证实，央行昨日下午向多家大行启用了公开市场短期流动性调节工具(SLO)，这很可能是当日银行间收盘前出现多笔超低利率成交的直接原因。这一消息提振了市场信心，减少了投资者对资金市场的悲观预期。　　“6月20日尾盘回购利率的回落可能提示，在市场出现剧烈波动的情况下，央行进行了一定的干预，以稳定市场情绪。”瑞银证券分析称，就此轮货币市场紧张状况而言，最坏的时点可能已经过去。　　瑞银证券预计，后续央行会履行其最后贷款人的角色，并在必要时通过SLO工具来定向提供流动性支持。因为，“不发生系统性区域性金融风险”同样是政府要严守的底线。　　中金公司首席经济学家彭文生说，“我们认为无论是对实体经济的影响，还是控制金融风险，现在的银行间利率水平难以持续，预计央行将采取行动，增加流动性供给，降低银行间非正常的利率水平。”　　货币政策不会放松　　从近期央行在公开市场的表现来看，央行无意“放水”，而启用SLO只是一种稳定市场的相机抉择，稳健的货币政策不会转向。　　实际上，6月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议要求引导信贷资金支持实体经济，把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量。这一表态令近期高企的货币政策松动预期落空。　　申银万国分析师屈庆称，在目前情况下央行可干预手段上，能够比较长期性解决银行间流动性紧张的只有通过降准手段，可以在释放部分流动性的同时，还可以降低后期法定准备金对流动性冻结的累积效应，但与政策基调不符预计眼下实行可能性不大。　　瑞银证券预计，如非出现重大外部冲击或经济增速大幅加速下行，央行可能维持目前的政策基调，不会降准或降息。为避免政策信号的混乱，逆回购操作的概率也较低。　　“央行近期的操作可能有更深层次的信号意义，即表明决策层对待经济放缓的容忍度大幅提升。” 瑞银证券研究报告称。　　Shibor或进入新常态　　不过，瑞银证券并称，至少在7月中前，流动性可能仍难以大幅好转，因为年中效应、分红购汇、外汇占款流入减少等因素对市场的影响可能还会持续一段时间。　　屈庆亦称，无论逆回购还是其他短期资金投放方式，只能起到短期抑制市场利率过度波动的作用，但不可能让资金利率重新回到较低的水平。　　“预测七月份银行间资金面紧张会有所缓解，但shibor 新常态将会长期高于旧常态。”宏源证券分析师陈光磊在其研报中称，此次的银行间高息风暴也是利率市场化的必经过程。央行利用其管理货币总量能力，重新获取管理银行间利率市场的权力，整体提高利率体系以及推动存贷款利率自由化进程。　　“此次银行间高息风暴并非黑天鹅，80 年代初美联储主席沃尔克打破顽固的通胀预期，用管理货币量的方式使市场利率飙升。”陈光磊说。　　巴曙松说，“银行间利率的上升加上同业票据等的控制会抑制银行的派生存款能力，必然会在季末加剧存款竞争的压力，需要关注。”

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